投行“金领”还在退潮。
Choice数据显示，截至9月21日，102家券商及承销保荐子公司的保荐代表人合计8002人，较2025年末的8518人减少516人。而2025年全年，行业保代减员约285人至293人。两相对照，今年前9个月的流失量，已远超去年全年，“金领”群体的流失速度肉眼可见地加快。
2025年，保代人数结束多年扩张出现近八年来首次年度下降。进入2026年后，A股IPO市场边际回暖，保代人数却继续往下走。人还在减少，项目却还在推动，这个反差让今年的减员更值得追问。
从数据看，102家券商及券商子公司中，69家保代人数下降，合计减少560人；11家增员，合计增加44人；另有22家持平。也就是说，保代总量减少的背后，是投行人才向更少数有项目、有产业覆盖、有跨境和并购储备的券商重新聚集。
先看谁在减员。国泰海通证券以减少46人居首，国联民生证券承销保荐减少45人，中信证券减少36人，中信建投证券减少28人，国信证券减少27人。东兴证券、东方证券、国金证券、国投证券和中金公司也排在减员前列。前十家合计减少264人，约占全部净减员规模的一半。
减员榜前两位有共同背景，都是近两年完成重大并购整合的券商。大型券商合并后，重复岗位、重复团队和重叠区域都会被重新梳理，保代这种过去强调个人签字和项目资源的岗位，也很难完全绕开组织整合。
但这并不意味着头部券商集体“失血”。截至9月21日，国泰海通仍以758名保代居首，中信证券538人、中信建投480人、中金公司408人、华泰联合397人，头部投行的人才厚度仍远高于行业平均。减员更多是从扩张期的人海配置，回到项目储备和收入贡献能够覆盖的人力配置。
同期也有券商在补人。申港证券增加13人，兴业证券增加8人，华金证券增加5人，招商证券增加4人，平安证券和长江证券承销保荐各增加3人。共同点并不完全相同，有的是区域项目储备支撑，有的是北交所或细分产业深耕，有的则是把投行能力放进更大的科创金融和综合金融框架里。
IPO回暖，为何保代还在走？
保代加速流失，是多项力量叠加的结果。与前两年“IPO节奏调整、项目荒”的叙事不同，2026年的减员，背后更多是投行业务业态的深层重构。
其一，IPO回暖，但项目向头部集中，保代“结构性过剩”。Wind数据显示，2026年上半年A股IPO家数达71家，同比增加约39%，募资净额639.64亿元、同比增长约91%。然而回暖红利并未普惠，上半年实现股权承销的50家券商中，仅25家参与IPO，半数券商颗粒无收；中金、中信、国泰海通三家IPO承销金额均超百亿元，合计约占全行业68%，前五大投行包揽超八成股权承销额。硬科技大项目被头部瓜分殆尽，中小券商保代“无米下锅”，证照不再是稀缺资产，签字变现的机会高度稀缺。
其二，投行业务模式转变，单兵价值被稀释。过去，投行是一个“一人持证、单兵承揽承做”的行当，但是这套模式正在重构。
一方面，投行的作业方式转向团队化与“三投联动”投行、投资、投研协同作战。投行人士告诉记者，硬科技大项目的技术门槛、产业逻辑、合规复杂度都成倍提升，一个保代单枪匹马已经扛不动一个项目，取而代之的是跨条线的团队协作。这既抬高了单个项目的门槛，也让“谁的证、谁签字”不再决定项目的成败。
另一方面，内核与质控的分工持续强化。“看门人”的责任真正压到了投行身上，审核重心从监管前移到投行内部，内核、质控环节的独立性和话语权都在提升。项目能否过关，不再取决于某个保代的个人判断，而取决于整套内控体系的把关。对保代而言，单纯“持证签字”的个人价值被稀释了
其三，薪酬机制重构。多位投行人士近两年提到，保代收入从强项目提成转向更强调固定薪酬、绩效考核、递延支付和追索扣回。项目周期拉长、审核关注更细、收入确认更慢，保代过去“一单吃几年”的想象空间被压缩。从这个角度看，部分人员离开投行条线，是对职业风险收益比的重新计算。
其四，保代资格的稀缺性也变了。2020年保荐业务规则调整后，保代准入门槛降低，保代人数从2017年的3489人一路增至2024年的8812人，八年间增长近1.5倍，签字权随之贬值。存量扩张与项目向头部集中叠加，进一步放大了“证多项目少”的失衡。
其五，监管“终身追责”，风险收益比恶化，主动离场与被动出清交织。2026年以来监管共出具39张投行罚单，涉及23家券商、50条处罚对象记录，其中个人处罚对象30人，覆盖19名保荐代表人。尽职调查不规范仍是最高频问题，追责从机构穿透到签字保代、项目负责人，甚至投行业务负责人。
投行的“看门人”责任正在变重。函证程序、收入真实性、研发人员认定、销售服务商资金流水、持续督导履职，这些过去可能被市场视为项目执行细节的环节，如今都可能成为罚单里的核心事实。对保代而言，签字不再只是职业含金量，也意味着更长周期的责任绑定。
流失的保代去哪儿了
离开投行条线的保代，正加速分流。
第一大去向，是上市公司董秘、财务总监等核心高管岗位。据公开梳理，2024年以来已有超70位投行人士转型上市公司高管，其中保代转董秘超45人；2025年保代转董秘超60人；2026年，又有超20位保代转任董秘。背后是“禁兼令”新规释放的近千个专职董秘岗位，懂资本、强合规的保代成为最佳候选。
业内人士表示，这些岗位吸引保代的不仅是稳定薪酬，更有股权激励。
阿拉丁的滕晶是近期市场关注度较高的案例，滕晶此前任职西部证券投行部保代，2026年5月入职阿拉丁，随后被聘任董秘；同期公司推出限制性股票激励计划，向其授予60万股限制性股票。天铁科技新任董秘张华阳同样是原券商保代，曾负责公司过往定增项目，2026年出任董秘后，在公司限制性股票激励草案中拟获授220万股。
但值得关注的是，部分保代董秘在上任半年至一年左右离职，未走完股权归属周期，对应未解锁股份将被回购注销，体现股权激励的“服务期”约束，也反映保代转型产业端董秘岗位存在适配风险。
第二大去向，是南下香港。2025年以来“A＋H”上市潮涌，中资券商普遍从A股抽调投行团队支援香港，通过获取香港临时牌照应对人手缺口。有上市券商保代透露，香港团队“最初只有三四十人，一路扩招后有了100多人”。
第三大去向，是转投买方或产业资本。有投行人士描述，离开的同事“要么去做投资，要么去了甲方”，一级市场私募股权、企业投资部、产业基金，成为部分保代发挥尽调与产业判断能力的去处。
第四大去向，是考公上岸、回归确定性。进入证监会系统、交易所、地方国资委等机构是热门选择，2025年证监会公示拟录用公务员287人，其中28人来自券商。
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